近五年來，金融體制改革的各項工作獲得了重大進展，國有商業銀行重組上市日漸完成，證券市場結構性問題最終得到解決，保險投資領域大幅放開，利率市場化、外匯體制改革亦取得了長足進步。在這一背景下，今天開幕的2007年的全國金融工作會議，深化改革、理順結構的意味則更為強烈。人們期許，此次會議將在政策性銀行改革、農村金融體制設計、國有金融管理框架重構、企業債市場建設、外匯投資管理等諸多領域，展開更為實質性的動作……

此次金融工作會議五大看點

備受矚目的全國金融工作會議于今日召開。本次會議將在全面總結2002年全國金融工作會議成果的基礎上，對今后一個時期的金融工作做出部署，一系列有關金融改革和發展的重大政策可望相繼出臺。據悉，此次的金融工作會議將著重與中國式GIC的確立、進一步加強監管協調、金融國資委、政策性銀行改制、公司債發行歸口證監會等五大問題的討論。此外，包括四大資產管理公司的市場化改革、存款保險制度、如何進一步深化農村金融改革等重大問題也可望在本次會上形成決議。

中國式GIC或將出爐

明確外匯儲備的管理框架問題，可能成為將于此次的全國金融工作會議的成果和結論之一。國家可能成立專門機構(下稱“新機構”)經營管理部分外匯儲備，新機構可能獨立于各部委之外，由國務院直接管理。

目前，新機構的名稱尚未最后確定，可能會在“政府投資公司”、“金融控股公司”、“外匯投資公司”中作選擇。比較傾向的意見是稱為“政府投資公司”，類似于新加坡政府投資公司(GIC)。此外，新機構是在中央匯金公司的基礎上組建還是新設一家機構，目前尚未明確。業界預計，在匯金的基礎上組建的可能性比較大。新機構管理的外匯是通過發行特別債券融資再向央行收購外匯還是以直接的方式劃撥、該機構管理的外匯規模等細節問題，目前也都未有定論。

以前在外匯儲備的管理上，安全性和流動性要求是第一位的，成立新機構后，可能收益率問題也會同等重要。此外，新機構的投資領域將不限于金融領域，還可能將配合國家重大政策和產業調整。新機構將發行特別本幣債券募集資金，然后向央行收購外匯儲備，并進行積極管理。

不過業界對于由央行和新機構分別負責管理多少外匯儲備規模的問題一直存在不同觀點。有央行可以保持6000億美元、7000億美元、8000億美元外匯儲備的多種建議，余下部分可交由新機構操作。此外，除存量外匯儲備如何劃分外，以后每年的增量儲備如何劃分也是一大問題，預計這一問題也有望在此次會議上給予初步的解決。

政策性銀行改制國開行先行

關于政策性銀行改革也是本次會議的熱點話題。成立了12年的政策性銀行，將轉型為商業化運作的“綜合性開發金融機構”，定位于中長期貸款銀行，自主經營、自負盈虧、自擔風險，不能經營零售業務。目前財務指標最為優良的國開行將被率先打造成商業銀行，改革方案將在會后正式啟動。而中國進出口銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行也將逐步商業化，但目前還處于研究階段。

據了解，中國人民銀行、財政部已經達成共識，國開行將延續其中長期信貸功能，不做零售業務，并與財政徹底“斷奶”，建立受資本金約束的現代商業銀行治理結構。而來自國開行網站的最新數據顯示，截至2006年9月末，開行表內管理資產達到20965億元，表內不良貸款率僅為0.76％，連續16個季度保持在2％以內，其中連續6個季度保持1％以內，不良貸款額和不良貸款率繼續實現小幅“雙降”。資產減值準備對表內不良資產和不良貸款的覆蓋率，分別達到277％和332％。不過，國開行目前資本金僅為500億元，與其龐大資產相比顯然很不相稱。目前其他發展中國家綜合類開發銀行的資本充足率大約在15％—20％之間。國開行現在的資本充足率與此相比，還有相當差距。如果按以上數據測算，到2007年底，國開行要達到15％的資本充足率，資本金缺口約為1300億元。這意味著，改造成商業銀行之后，國開行急需充實足夠的資本金、相應的撥備和更完善的風險防范機制。因此，中央匯金公司、財政部和一些大型央企，都有可能作為股東對國開行進行注資。

按照有關部門設計的改革方案，國開行將實行母子公司制，仍由國家絕對控股，體現國家戰略意圖，實行商業化運作；在子公司層面，將商業銀行和投資銀行功能相區分，并行存在，以體現綜合性開發金融的特色。國開行已經為此專門成立了“商業化改革小組”，行長陳元、副行長姚中民分別擔任組長和副組長。

如果國開行改造成商業銀行，其資金來源優勢，即在銀行間市場上的發債成本可能會上升。因為國開行發債原本依賴的是國家信用，從理論上看，商業化后可能會影響其信用等級的下調。不過，由于國開行已經建立了自己的良好市場品牌，也仍然體現國家戰略意圖，只要風險控制得好，信用等級得到提升不是一件難事。

農行股改方案將敲定

此次金融工作會議上，農業銀行的改制謎底也將浮出水面。2003年底，幾乎在建行、中行啟動改革的同時，農行即向國務院提出注資股改、整體上市的股改方案。此后兩三年間，農行向國務院至少提交了三次股改方案。2005年底，有關農行是否分拆，以建立多層次、競爭性的農村金融體系的討論開始出現，隨即遭遇來自農行的強烈反對。決策層一度宣示“不分拆、不改革、不注資”的“三不”政策，以平息爭論。直到2006年年中以后，隨著建行、中行、工行三家國有銀行改制上市取得巨大成功，國務院對農行改革不那么悲觀了，農行整體改制的思路隨后基本確定下來。

根據2006年11月，農行披露未經審計的當年前三季度業務經營的數據：至9月末，農行不良貸款余額較年初下降78.21億元，不良貸款占比較年初下降2.68個百分點；其中，損失類貸款比年初下降了49.01億元，占不良貸款余額下降總量的66.26％。2006年1月至9月，農行實現經營利潤425.72億元，同比增盈110.02億元，增幅34.85％。外界據此推測，農行財務重組的規模將不少于9000億元人民幣，其中注資的比例在250億到300億美元左右。工行改制時搭建的股東結構和財務重組方式，很可能在農行重演。與中、建兩行財務重組完畢后匯金“一股獨大”不同，工行曾由匯金、財政部分別持有股份50％，匯金注資150億美元，財政部保留了原1240億資本金；但將2460億損失類貸款放入工行和財政部的共管賬戶，作為工行對財政部的債權，財政部以未來收益承擔消解這一損失。

金融監管協調機構難有大的突破

但我們預計，對于此前業界普遍看好的"金融監管協調機構"，此次會議上可能不會有大的突破。目前各部門比較趨同的意見是，分業經營的時間還不長，在目前的管理格局下基本能夠實現金融機構的有效監管，綜合經營也只在探索和試點過程中。因此，現階段的金融監管協調只在原有"一行三會"聯席會議的基礎上增加財政部、發改委等相關部門，進一步加強監管協調，形成更為緊密的協調機制。預計可能不會很快成立專門的常設機構。

公司債發行可望歸口證監會

　加強證券市場監管、加快推進多層次資本市場建設將成為今后一段時間資本市場發展的重中之重。值得關注的是，此次會議上，將確定公司債的監管很可能由發改委讓渡到證監會，發改委將專注對國家固定資產投資方面的項目債進行監管，簡稱"企業債"，以區別于證監會監管的"公司債"。"公司債"與"企業債"的具體界定問題，發改委和證監會在本次會議后將作進一步探討。這一舉措可視作對現行的企業債券管理的一次分流，也將迎來中國債券市場的又一次發展機會。

目前，企業債的發行管理工作由發改委財政金融司承擔，在長達十幾年的過程中，企業債券市場的發展非常緩慢。1992－2004年，發改委批準的企業債券發行總額為2000多億元人民幣，僅略高于同期的股權融資總量，遠遠低于同期的銀行貸款總額。近年來，企業債的規模有所增長。2005年，企業債實際發行額為654億元，是2004年的兩倍。2006年，發改委批準發行的企業債規模達到了1008億元，達到歷年發行總規模的近一半。

目前國內企業債券融資規模仍然很小，債券市場嚴重發育不良，且一般都由銀行來承擔信用擔保，信用風險轉嫁給了銀行。而企業債發行市場準入門檻過高、手續復雜也一直為業內所詬病。一家企業發債的審批時間一般要長達18個月，取得額度與監管發行由發改委全面負責，企業債券利率則由中國人民銀行負責管理，而企業債券的上市審批又由證監會和證券交易所負責。這樣，發行人受到配額審核和發行審核的雙重制約，交易成本高，申請時間長，效率低，難以滿足企業對資金靈活安排的需求。

關于企業債的管理審批的改革問題，2006年以來，市場上流傳有多個版本：一種說法稱，將把企業債、公司債的發行審批全部交由中國證監會管理；其二，是由中國證監會主管上市公司發行公司債；其三，則是將成立一個統一的協調機構，專門管理企業債、公司債的發行。現在看來，將上市公司的債券發行和管理交由證監會來主導，是一個現實和可行的選擇。