上半年業績符合預期：上半年分別實現收入、利潤總額和凈利潤33.1億元、6.52億元和5.16億元，同比分別增長23.9%、26.6%和26.9%，實現EPS 0.53元，符合我們業績前瞻EPS 0.53元的預期。2季度新增合并的順峰實藥業貢獻收入7437萬元。中藥材及白糖價格有所下降，同時通過內部資源整合，報告期成本壓力有所緩解，上半年綜合毛利率59.4%，同比下降0.3個百分點，我們判斷與順峰的并表以及收入結構的變化有關。期間費用控制良好，處方藥業務增速較快，應收款、存貨周轉有所減緩，每股經營凈現金0.39元，同比下降14%。

處方藥高速增長，OTC穩定增長：處方藥實現收入10.9億元，同比增長55.9%，其中快速增長的包括種參附、華蟾素、參麥注射液及新品茵梔黃口服液；抗生素業務恢復性增長，預計增長超50%；中藥配方顆粒受產能限制，增速有所放緩，預計下半年產能釋放后增速將提升；OTC實現收入17.8億元，同比增11.8%，其中感冒品類、皮膚藥品類保持穩定增長，止咳類及皮膚藥新品增速較快。

預計下半年成本將繼續下降：公司庫存周期大約為3個月，12年2季度白糖同比下降約10%，目前仍有所下降；同時大宗家種中藥材價格自11年下半年開始都有所下降，而隨著8、9月份大批品種產新的到來，預計價格仍將繼續回落。我們預計3、4季度成本仍將繼續下降。

維持業績預測：維持預計12～14年凈利潤同比增長29%、25%和22%，實現EPS 1元、1.25元和1.52元。公司是一家優秀的OTC品牌企業，處方藥也正在迅速壯大，未來隨著成本壓力緩解，業績彈性較高。根據公司的戰略規劃，我們預計公司未來在婦科等領域仍有并購的可能，外延式的增長也將帶來彈性。