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華能水電發布2021 年年報，歸母凈利潤同比增長94.11%華能水電發布2021 年年報，公司2021 年實現營業收入98.58 億元，同比增長22.14%;實現歸母凈利潤26.94 億元，同比增長94.11%;實現扣非歸母凈利潤27.52 億元，同比上漲88.21%;加權平均ROE 為4.28%，同比增加1.72 個百分點。

簡評

重要水庫蓄水量充足疊加用電需求提升，上半年發電量回暖公司是國內領先的大型流域、梯級、滾動、綜合水電開發企業，公司在云南省內裝機規模第一，截至2021 年6 月30 日，公司裝機容量達2318 萬千瓦，是瀾滄江-湄公河次區域最大的清潔電力運營商。受益于公司重要水庫年初蓄水水位較高，瀾滄江流域梯級水電站蓄能同比增加疊加云南省新增綠色硅鋁項目持續投產拉動用電需求，2021H 公司完成發電量456.55 億千瓦時，同比增加 22.18%;上網電量453.27 億千瓦時，同比增加22.23%。具體來看，公司最大的兩個水電站糯扎渡水電站與小灣水電站均實現發電量大幅增長，2021H 糯扎渡水電站完成發電量136.47 億千瓦時，同比增長61.16%;小灣水電站完成發電量92.14 億千瓦時，同比增長36.1%。

上游西藏段穩步推進，水風光一體化清潔能源基地已見雛形公司擬開發瀾滄江上游西藏段項目，瀾上西藏段規劃有8 個梯級電站，合計裝機961.8 萬千瓦，估算總投資1771 億元，初期投資59.33 億元。瀾滄江上游西藏段是目前我國尚待開發的大型水電能源基地之一，梯級補償效益十分顯著。流域周邊太陽能資源豐富，可通過水光互補形式建設西藏瀾滄江大型清潔能源基地。按照相關規劃，西藏瀾滄江清潔能源基地最終將實現1000 萬千瓦水電+1000 萬千瓦光伏的規模，年上網電量571 億千瓦時。采用±800 千伏特高壓直流輸電線路，送電容量 1000 萬千瓦直送粵港澳大灣區，年利用小時5710 小時。按照電量加權計算，基地送端綜合上網電價為0.367 元/千瓦時，落地端電價為0.442 元/千瓦時，較廣東電網綜合上網電價和火電標桿電價均有一定的優勢。西藏瀾滄江清潔能源基地建成后將提供長期穩定、清潔可再生的能源電力，形成以如美為核心的梯級水庫，增強流域水資源調控能力，同時利用水電與光伏的優勢互補，降低基地綜合上網電價。西藏瀾滄江清潔能源基地在十四五期間逐步開工建設，計劃2030 年開始并網送電，2035 年全部建成。

區域龍頭持續發展，維持華能水電“買入”評級受益于瀾滄江豐富的水能資源，云南段已建設投產的十一個梯級電站存在聯合調度效應，2021H公司發電利用小時區域對標第一。上半年公司通過常態化引導市場價格和行業自律，創新發布年度、月度發電側帶曲線邀請報價方式，公司交易電價提高1.7分。我們預期公司2021年-2023年營業收入分別為204.99億元、206.93億元、211.34億元，歸母凈利潤分別為60.04億、62.92億和65億元，對應EPS分別為0.33、0.35和0.36元，維持“買入”評級。

風險提示：新項目進度不及預期風險;電價調整風險