本報告導讀：

收購資產盈利大幅釋放，化工板塊業績超預期;國內以量補價，自產煤毛利提升;海內外煤價共振，澳洲業務望大幅扭虧。

投資要點：

上調盈利預測和 目標價，增持評級。21H1 營收653.8 億(-43.4%)、歸母凈利60.4 億(+13.8%)、扣非凈利60.7 億元(+104.3%)，營收下降因煤炭及非煤貿易大幅減少，扣非凈利大增且高于凈利增速，主因21H1 煤化工盈利超預期，且20H1 處置莫拉本產生34.0 億投資收益基數較高。海內外煤價齊漲，上調公司21~23 年EPS 至2.90/2.95/3.09 元(原為2.49/2.57/2.60 元)，按煤炭及化工平均給予21 年9xPE，上調目標價至26.1 元(原18.8 元)，維持增持評級。

收購資產盈利大幅釋放，化工板塊業績超預期。公司于2020 年完成收購控股股東的魯南化工(100%)、未來能源(74%)等資產，2021 上半年盈利大幅釋放，二者貢獻扣非凈利增量的76%。其中魯南化工凈利19.6 億同比大增20.2億扭虧為盈，其中H1 醋酸均價5522 元/噸增3497 元/漲幅172.8%，醋酸銷量同比持平，下游EA銷量21 萬噸同比增5 萬噸;未來能源實現凈利潤 21.5億同比增12.0 億，粗液體蠟和金雞灘煤礦利潤雙增。

國內以價補量，自產煤毛利提升。受礦區安檢趨嚴影響，公司上半年煤炭減產790 萬噸，其中山東、內蒙、澳洲分別減產413、306、92 萬噸;國內以價補量，自產煤均價574 元/噸同比增157 元，上半年國內自產煤毛利81.0億同比增10.8 億，其中Q2 毛利41.0 億環比增1.0 億。

海內外煤價共振，澳洲業務望大幅扭虧。受結算滯后影響，上半年兗煤澳洲噸煤售價471 元同比僅增6 元，凈利潤-6.4 億同比下降42.9 億，因20H1 計提34.0 億投資收益基數較高，NEWC 動力煤8 月均價為170 美元/噸較Q2增61 美元，兗煤澳洲下半年有望大幅扭虧。

風險提示。宏觀經濟不及預期;煤炭產能難以完全釋放。