近日，中國證監會發行部有關負責人在哈爾濱和部分券商代表，就前一階段新股發行得與失進行了探討，并就未來一段時間發行制度改革，達成了一致意見。參加這次會議的券商代表分別來自于中信、中金、國信、廣發、國泰君安和招商券商……

發行制度調整：市場主動性更強

據悉，“哈爾濱會議”仍然強調了“發行環節的市場化趨向不會改變”。這種市場化取向的結果將導致在以后的新股發行中，承銷商和發行人擁有更多的主動權。在目前的新股發行中，證監會已經明確主承銷商和發行人可在拿到發行批文之后六個月內擇機發行。今后，對再融資發行環節將不再控制，只對市場化定價做出要求。同時，定向增發和可轉債、可分離交易債券將成為再融資的主要方式。目前，深滬兩市共有100多家上市公司公布了定向增發方案或預案，伴隨著的市場下跌，很多公司股價已跌破預定的增發價格，預計，半數以上的方案或預案無法成功實施。

會議還傳出的以下幾個方面的信息：其一，中小企業新股發行或將考慮簡化程序，網上網下同時申購，但初步詢價和累計投標詢價是否合并，仍需要研究；其二，管理層將在有約束的情況下，給予券商部分配售權，但券商的全面配售權問題，這次會議并沒有確定；其三，分銷商禁止參與申購的規定可以取消，這將在隨后出臺的《承銷管理辦法》中進行明確。今后IPO項目的分銷商及其管理的資產管理賬戶等均可以參與承銷項目的申購；最后是今后投資銀行業務的焦點將從審核過程轉向銷售過程，監管當局稍后將出臺保薦機構投行業務的內控指引。

新股詢價成焦點

此次會議山，關于詢價機構參與IPO初次詢價積極性不高的問題成為會議討論的焦點。有多家券商反映部分詢價機構在參與新股初次詢價時，因為與自身利益關系不大，因而積極性較低，或者報價比較隨意。券商們建議，監管部門應該在制度上對此進行適當約束。按照現行規定，參與詢價的機構必須購進新股，這一規定雖然對詢價機構合理定價新股起到了一定的約束作用，但是由于沒有對認購比例做出要求，詢價機構也就有了充足的理由不買新股的賬。這一現象在國航網下認購問題上表現得尤其明顯。

8日，中國國航發布網下申購情況及定價結果公告,其A股發行數量由原計劃的27億股調減為16.39億股,發行價格為每股2.80元,接近2.75元至2.95元發行區間的下限,對應18.67倍市盈率,融資額為45.89億元。公告顯示,在網下認購中,保薦人共收到36張申購表,申購總量為5.413億股,凍結資金總額約為15.26億元人民幣。而原定方案中網下配售股份數為11.75億股。在36張申購表中,申購價格達到2.80元的有27張,其申購總量為4.695億股。參與網下配售的投資者中,獲配較多的有中國人壽股份公司、嘉實基金、中國平安保險(集團)股份公司、上海電氣集團財務公司、博時基金、五礦集團財務公司等,數額都超過1000萬股,其中中國人壽旗下公司獲配1.785億股,嘉實基金和中國平安保險旗下公司各獲配1億股,名列前三。

因為網下申購量相對較少，國航公告調整發行規模，這是新老劃斷后，新的發行制度下首起對發行方案進行調整的IPO公司。國航表示, 調整發行規模后的新方案是一個尊重市場、尊重投資人的方案,市場參與方都各自做出了理智的判斷。而發行規模的降低和融資額的減少,不會影響募集資金所投向的項目,這些項目還將繼續進行,公司將會尋找其他的融資途徑來籌集資金。在發行前,公司已對可能出現的變化作好了心理準備。原定本次募集資金將用于購置20架空中客車330－200飛機、15架波音787飛機、10架波音737－800飛機以及首都機場三期擴建工程國航配套擴建項目。

國航調整方案也給出的一個最強烈的信號：新股發行無風險的時代已經終結。而事實上，先于國航發行上市的大盤股中國銀行和大秦鐵路，盡管發行十分順利，也同樣發生過機構在詢價之后放棄按此價格購入一定量新股的事件。不過另一方面，二者上市首日的漲幅分別被鎖定在22%和11%，基本落在國際市場新股開盤價漲幅的正常區間內，而且之后的股價與發行價的差距并沒有擴大。這一結果也表明，國內保薦人和機構投資者的新股定價能力顯著提升，IPO過程中的市場約束力正在增強，中國資本市場正在走向成熟。因此，此次會議上，對于券商們反應強烈的新股詢價問題，證監會在會上表示可在以后的制度修訂中予以考慮。

“A+H”上市：IPO不能有太多中國特色

自6月份中國證監會恢復市場融資功能以后，A+H同步上市也正在研究中。而A＋H同步上市則是在兩個市場同時發行上市，由于H股和A股是兩個完全分割的市場，而且兩市投資者不同，因此難度較大。但隨著A+H同步上市的腳步越來越近，哈爾濱會議對這一模式進行了探討。會議總結指出，將以簡化現有的發行環節來推動A+H，今后將要求在內地注冊的且有意向兩地上市的公司，要同時發行A股、H股，其“IPO不能有太多的中國特色”。所謂的“不能有太多的中國特色”是指在發行時，要按照國際成熟資本市場的規則運作。另外，要實現網上網下同時申購，網下按區間累計投標詢價，網上按價格區間上限優先申購；并在發行后一至兩天掛牌上市。