9月17日，《金融業發展和改革“十二五”規劃》（以下簡稱“規劃”）正式對外發布，國內的金融改革再度受到了市場的高度關注。該出自國務院的國家級規劃提出，將進一步明確政府作用的領域和邊界，減少政府對微觀金融活動的干預，要在利率市場化、匯率市場化、人民幣資本項目可兌換、引導民間資本進入金融業等方面穩步推進改革，國內金融改革市場化趨勢更邁進一步。

規劃還提出了兩個明確的量化指標：一是提出要全面發展金融服務業，“十二五”時期，金融服務業增加值占國內生產總值比重保持在5%左右，社會融資規模保持適度增長；二是提出到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重要提高至15%以上，銀行、證券、保險等主要金融行業的行業結構和組織體系更為合理。

不過，值得注意的是，該規劃將適用時間定位于2011年到2015年間，與國家“十二五”規劃保持一致，這也意味著目前正值“十二五”金融規劃的執行期。在已經過去的近兩年時間里，“一行三會”圍繞著一些重點核心的金融問題進行了改革，尤其是證監會大力推進新股發行體制改革，在中國資本市場引領了一波大尺度的改革浪潮。

然而從金融規劃提出的目標來看，無論是證監會還是其他監管部門，其改革仍遠未達到既定目標，在“十二五”后半程里，掌管著中國金融市場監管大權的“一行三會”以及國家外匯管理局，它們將以怎樣的姿態來推進和完成國務院下發的金融改革目標？接下來，中國的金融市場還將會出現哪些值得期待的變化？

■銀行混業“防火墻”

規劃：建立和完善銀行體系與資本市場之間的“防火墻”，防止風險跨業傳染。規范系統重要性金融機構行為，避免因過度發展造成“大而不能倒”問題。進一步加強和改善金融機構信息披露制度，提高信息披露質量。

解讀：建立和完善銀行體系與資本市場間的防火墻，這是“十二五”金融規劃中明確提出的目標。

所謂的“防火墻”主要是監管層面的一些管控措施，比如禁止銀行進入某一領域，并設置一定的準入門檻，目前在于防范新型金融風險向傳統金融領域蔓延，從而引發全面的金融風險或危機。

金融危機以后，雖然國內商業銀行得以“獨善其身”，但國內監管層的抗風險意識驟然增強。

現在商業銀行只是和其他機構的一些業務有交叉，如銀保合作、代銷基金，但銀行資金并不能直接投資于股市，所以并不影響防火墻的建立，而且現在依然是分業監管，銀監會希望銀行做好自身經營，不能過度擴張，政策層面的防火墻正在逐步建立。

不過，對于銀行間與資本市場間防火墻的建立，也有專家表示“難度不小”。現在很多商業銀行都在打造成金融控股集團，銀行、信托、保險、基金都屬于同一個集團，如此一來雖然銀行沒有直接碰觸資本市場，但很多業務都有交叉，防

火墻不是那么容易建立。

■社區銀行

規劃：建設一批具有良好品牌形象和國際競爭力的大型商業銀行。鼓勵中小商業銀行選擇合理的市場定位，提高可持續發展能力和競爭能力。加快社區金融服務組織體系建設，促進地方中小商業銀行更加專注于社區居民和小微企業金融服務。

解讀：“找準自身定位”一直是銀監會多次強調的。商業銀行發展初期，定位鮮明，但隨著業務增多、規模擴大、金融機構的增加，鮮明的定位已經模糊不清。在規劃中，明確提到了加快社區金融服務組織體系建設，這也是未來值得期待的一件新生事物。

所謂的“社區銀行”，并不是指固定在一個社區的銀行，而是指資產規模較小、主要為經營區域內中小企業和居民家庭服務的地方性小型商業銀行。

分析認為，“十二五”期間，社區銀行的建立非常可行，找準定位，給特定的人群服務。但這其中也可能存在問題，社區銀行不單單是一個獨立的法人機構，而是大型銀行在社區或固定區域中開設的分支機構，開通的業務較少，可能主要是存款業務，所以這樣的定位依舊不準。專家建議，可以鼓勵更多的民間資本開設這類銀行，同時降低民間資本的準入門檻。

■新興市場人民幣直接匯率機制

規劃：將按照主動性、可控性、漸進性原則，穩步推進人民幣匯率形成機制改革。進一步研究建立人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制，積極推動人民幣對新興市場經濟體和周邊國家貨幣匯率間外匯市場掛牌。

解讀：在人民幣匯率改革進程中，今年6月1日起，人民幣對日元實現直接交易，這使人民幣國際化又向前邁出了重要的一步。這不僅有助于形成人民幣對日元直接匯率，降低經濟主體的匯兌成本，更能夠加強兩國金融合作。

如今，金融“十二五”規劃再度將建立新興市場人民幣直接匯率機制提上議事日程，這意味著人民幣與日元直接兌換之后，未來將會有更多的貨幣加入到直接兌換的陣營中來。

目前，人民幣與外幣兌換主要通過人民幣以及各國貨幣與美元間的即時匯率結算，這給我國企業的國際貿易造成了諸多不便。

對于新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制的形成，事實上，我們一直在向這個方向努力。人民幣與新興市場貨幣進行直接交易的好處就在于不用受到美元的影響，對于區域經濟的合作也有重大意義。

之所以人民幣與新興市場間直接匯率機制遲遲難以形成，主要原因是我國與新興國家之間的貿易量較小，這個交易市場就不一定有效。

盡管在2015年前形成這一機制可能仍有較大的難度，但我們可以建立和完善相應的制度，形成雛形后在探索中逐漸完成。

■利率定價自律機制

規劃：著力深化金融關鍵領域的改革，進一步推進利率市場化改革。繼續完善中央銀行利率調控體系，疏通利率傳導渠道，引導金融機構不斷增強風險定價能力，依托上海銀行間同業拆放利率建立健全利率定價自律機制，確保利率市場化改革按照“放得開，形得成，調得了”的原則穩步推進。

解讀：我國利率市場化改革進程已持續了近20年時間，存款利率成為改革道路中最牢固的一塊堅冰。今年6月8日，央行首次允許金融機構存款利率高于法定基準水平，將金融機構存款利率上限調整為基準利率的1.1倍，吹響了向利率市場化最后一個堡壘發起總攻的號角。

在存款利率逐步放開之時，如何杜絕金融機構一浮到頂、盲目競爭，成為監管機構關心的問題。“建立健全利率定價自律機制”也被載入《金融業發展和改革“十二五”規劃》當中。

然而，我國金融機構性質及規模存在明顯差異，僅商業銀行就包括國有大行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、農商行的明顯分類，要讓它們站在同一起跑線上進行利率的“自主定價”實非易事。在金融創新不足以及資產證券化沒有全面推開的情況下，利率的放開必然導致商業銀行之間局限于價格競爭，特別是中小銀行更有價格競爭的沖動。

對此，央行統計司司長盛松成表示，在之后的利率市場化改革中，也可以借鑒德國的經驗，由金融業同業組織相互協商，通過自律性管理確定合理的價格競爭區間，并向其成員機構建議，以使各種金融機構對市場利率水平形成共識，防止金融機構間無序競爭，同時保護存款者利益。“在改革中要重視發揮大型銀行對市場利率的引領作用，中央銀行可以通過對大型銀行的窗口指導引導市場利率，最大限度地避免資金價格過度波動。”他說道。

另有專家建議，發展信貸資產交易能為金融機構完善定價機制提供基準參考，提升定價能力，有效防范盲目競爭帶來的經濟金融風險。專家指出，建立金融資產交易平臺，能將以往私下一對一的自發式信貸交易，通過統一集中交易平臺規范運行，能夠增強交易過程的信息透明度以及標準化程度，構建合理的信貸資產定價機制。

■存款保險制度

規劃：存款保險制度是對商業銀行等存款類金融機構進行風險處置的一項制度安排，主要指存款類金融機構向存款保險機構繳納保費購買存款保險，當金融機構瀕臨倒閉或倒閉時，存款保險機構運用存款保險基金及時向存款人賠付并適時處置問題機構，發揮保護存款人利益、維護金融穩定的作用。

解讀：目前，我國銀行業“逐步推進利率市場化改革”已經成為各方共識，有針對性地控制利率市場化改革的系統性風險，存款保險制度是關鍵一步。

存款保險制度已醞釀多時，早在2004年一個名為“存款保險處”的機構悄然在央行金融穩定局內部開始運作，2007年，央行就曾針對完善存款保險制度草案做過調查。專家提議，建立管理運用存款保險基金來應對市場化過程銀行的破產風險，以保護存款人的利益。然而管理這一基金的機構應如何設立，設立國有保險公司還是商業機構成為推行存款保險制度最困難的環節。

可喜的是，央行在7月中旬的2012金融文件報告里提到存款保險制度的推

出時機已經成熟。對此，中國社保基金理事長戴相龍在近期召開的達沃斯論壇上對這一制度的推行持肯定態度。存款保險制度一旦推出，銀行市場化發展將邁出關鍵性的一步。

除了存款保險制度外，“十二五”規劃還鼓勵保險業創新發展，試點設立自保公司；支持符合條件的國有資本、民間資本和境外資本投資保險公司；健全保險業償付能力監管體系等值得市場期待。目前中石油籌建自保公司已獲通過；民營企業單一股東持股比例可適當放寬至20%以上，目前民生保險第一大股東萬向控股持股比例由20%升至20.14%已獲批；今年上半年保監會已披露擬推二代償付能力監管標準，并將于近期發布新的分類監管指標。

■優先股

規劃：探索建立優先股制度。健全退市制度，堅持優勝劣汰，不斷提高上市公司質量，促進一級市場和二級市場協調健康發展。進一步完善上市公司再融資制度和投資者回報機制，引導和鼓勵上市公司增加現金分紅。

解讀：從規劃中不難看出，在金融業“十二五”規劃中，增加投資者回報被放在了越發重要的位置。而提到探索優先股制度，正是為了體現追加投資者回報的意圖。而此前，上市公司不分紅、或者分紅少，也被認為是A股不振的一大因素。

因此，上市公司分紅已被監管層放在了非常重要的位置。而郭樹清主席上臺以來的第一件事就是推出上市公司強制分紅政策，足見分紅對股市的意義。而優先股正是在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面，較普通股有明顯的優勢。這也意味著，未來A股投資者可以更多地通過分紅實現投資回報。

擁有優先股的股東比持有普通股的股東分配在先，且優先股擁有固定數額股息。直白地說，買優先股的投資者主要是靠分紅實現回報，和目前投資者靠股票溢價才能盈利的情況不一樣。因此，發展優先股有利于投資者進行長期價值投資。

■股票市場轉板機制

規劃：規范發展主板和中小板市場，支持中小企業運用資本市場發展壯大。推進創業板市場建設，提高運行質量和效率，支持創新型經濟發展。擴大代辦股份轉讓系統試點，加快建設覆蓋全國的統一監管的場外交易市場。探索建立國際板市場。完善不同層次市場間的轉板機制和市場退出機制，逐步建立各層次市場間的有機聯系，形成優勝劣汰的市場環境。

解讀：對于備受業界關注的轉板機制，多數業內人士表示，轉板制度的推出條件比較復雜，因此比較謹慎。

不過，有分析認為，如果想完善建設多層次資本市場，就必須推出轉板機制。多層次資本市場的建設是為了使各類型企業實現融資，如果轉板制度遲遲不能推出，不利于各層次資本市場的發展，也不利于企業在各市場間的流動。

到“十二五”期末，非金融企業直接融資將占到社會融資規模比重的15%以上。而目前，我國企業融資尚處于主要依賴間接融資的環境中。因此，為達到這一目標，就必須加快建設各層次資本市場。真正豐富資本市場層次，使各種企

業在各類型市場中有錢可融。

■中小企業私募債

規劃：“十二五”期間將穩步擴大債券市場規模，并推進產品創新和多樣化。著力解決小型微型企業融資困難。鼓勵金融機構創新服務小微企業的金融產品和信貸模式。今后將鼓勵創業投資機構和股權投資機構投資小微企業，發展中小企業集合債券、中小企業私募債等融資工具，拓寬融資渠道。

解讀：今年中小企業私募債的推進可謂一路順暢，一度被業界譽為“中國金融創新第一速度”，盡管如此，私募債卻一直未能大面積鋪開。

分析認為，“十二五”期間，解決中小企業私募債的流通性難題將是一個迫不及待的問題。

而從3個多月的發行與交易情況來看，中小企業私募債的發行認購一開始就受到市場的熱捧，但交易卻相對冷清。

中小企業私募債流動性差成為交易冷淡的主要原因，由于我國中小企業私募債無法質押，只能持有到期；目前發行的私募債規模一般在幾千萬左右，截至今年8月末，上交所中小企業私募債發行總金額僅有20.55億元，其發行成本高，券商承銷積極性不高。

想要活躍私募債交易市場，還需對投資者進一步放開，目前個人投資者很難直接參與，銀行、保險資金也有待放開。

從長遠來看，未來中小企業私募債的發展與擴容需要配套制度的建設與完善，包括培育機構投資者、豐富增信途徑、健全償付機制、建設信用評級體系等。